上银基金陈芳菲：近期债市的核心矛盾看上去更像是资金面而非基本面

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　　陈芳菲表示，从去年6月份开始，我管理的纯债基金就一直维持低杠杆运作，因为资金利率不稳定，但考虑到目前收益率曲线异常平坦，短期利率相比去年底上行幅度较大，降准降息尚未落地，而历来3月都是全年资金偏松的月份，预计资金转松可能持续较长时间，我也会择机调整杠杆策略。每只产品的风险定位不同，信用债和利率债的配置比例也不同，我倾向于短久期信用策略和长久期利率策略相结合，这样可以保持产品的高流动性，兼顾静态收益率和久期。

　　她指出，近期债市的核心矛盾看上去更像是资金面而非基本面，因为市场对长期经济增长的预期调整偏慢，对短期资金面的反应偏快。但我觉得这只是表面，央行超预期回笼资金的长期定力需来自基本面转好。换一个说法，目前极度平坦的收益率曲线，甚至倒挂，我们观察到2月份银行间7日加权平均利率2.08，已高于所有期限的利率债收益率，这有点罕见，如果不是短期利率太高，就是长期利率太低了，如果不是资金太紧，就是我们低估了基本面复苏的力度。也就是说核心矛盾永远是基本面，其他因素都会回归到基本面。如果1季度数据出来较差，未来的资金面会走松；如果随着PMI超预期，地产企稳，经济出现改善迹象，资金利率可能回不去特别低的水平。我先不下结论，继续关注未来基本面的变化。